美棉價格將步入震蕩磨底階段

美棉期貨價格在3月初觸及近兩年的新高后，進入4月開始加速下跌，重新回到前期區間震蕩低位79—80美分／磅附近，月累計跌幅超過10%。

當前美棉價格已經回到前期區間震蕩底部，或已進入超跌狀態，但繼續大幅下行空間有限，進入二季度市場將進入震蕩筑底階段。

全球庫存消費比下調，供需格局改善

從棉花全球庫存總體變化來看，自2019/2020年度期末庫存創新高后，2020/2021年度、2021/2022年度持續去庫存；2022/2023年度開始，全球棉花供需格局逐步由去庫周期轉為累庫周期；而步入2023/2024年度，隨著產量下滑、消費邊際復蘇，棉花整體供需情況有所改善，使得棉花價格整體出現韌性。

美國農業部（USDA）發布的4月報告主要對2023/2024年度棉花期初庫存進行了下調，調增了進出口量，產銷調整幅度不大，整體上維持中性偏多方向。具體來看，產量方面，USDA將2023/2024年度全球棉花產量小幅下調0.7萬噸，主產國產量均未作調整。進口量方面，USDA將2023/2024年度全球棉花進口量上調15.2萬噸，其中對中國進口量上調28.3萬噸至309.2萬噸，對中國消費量上調11萬噸至827萬噸。

另外，巴基斯坦消費量下調6.6萬噸，土耳其消費量下調4.3萬噸。全球期末庫存下調5.8萬噸，主要是由于印度、巴西、澳大利亞、阿根廷四個國家期末庫存的下調，其中印度期末庫存下調2.2萬噸，巴西期末庫存下調10.9萬噸，澳大利亞期末庫存下調5.5萬噸，阿根廷期末庫存上調2.1萬噸。

此次美棉期末庫存雖未調減，但是從過往的USDA的月度數據來看，由于1月、3月均大幅下調，美棉期末庫存量達到自2017/2018年度以來的低位水平。整體來看，庫存偏低，美棉價格獲得支撐，短期難以再度深跌。

美棉種植面積存變數，需求端顯韌性

3月末，USDA發布的2024/2025年度作物種植意向報告顯示，美棉意向種植面積為1067.3萬英畝，同比增加4.3%。其中陸地棉意向種植為1047.0萬英畝，同比增加3.8%；皮馬棉意向種植面積為20.3萬英畝，同比增加38.1%。

USDA農業展望論壇的預測顯示，2024/2025年度美國棉花種植面積為1100萬英畝，同比增長7.5%。美棉種植面積增加的原因是由于玉米、大豆價格高位下跌，而棉花價格保持相對穩定，因此，棉花與玉米、大豆的價格相比，競爭力提高，美國棉農擴種棉花概率較大。但是近期來看，美棉種植面積增加可能出現一定變數。3月下旬以來，受美國東南棉區大范圍降雨、西南棉區得克薩斯州遭遇雷雨、大風、冰雹等極端天氣影響，再加上西部棉區局地溫度偏低，對棉花種植的順利開展有一定影響。另外，4月以來美棉期貨價格大幅下跌，棉糧比價迅速回落，植棉收益預期明顯下降，棉花競爭力受到削弱。一般來說，在ICE棉花期貨主力合約高于82美分／磅甚至85美分／磅的前提下，美國農民才有擴大棉花種植的積極性。目前ICE棉花近月合約逼近80美分／磅，植棉收益已與種植玉米、小麥等其他糧食作物的收益逐漸靠攏，棉糧爭地的現象再次增加，農民的種植選擇較2月、3月增多。

簽約數據方面，隨著價格回落，美棉性價比又重新回升，截至4月11日當周，2023/2024年度美陸地棉周度簽約3.31萬噸，周增79%，較前四周平均水平增長64%。另外，全球主要棉花出口競爭對手對美棉的沖擊力減弱，2023年度巴西棉加工、上市、銷售已進入后期，棉花等級、品質等指標也呈下降趨勢；2022/2023年度澳大利亞棉花已基本售罄，只有部分棉花出口商、國際棉商手中還有少量資源，對美棉已形不成競爭、構不成壓力。

下游需求方面，年初以來，美國紡織服裝消費市場持續向好。數據顯示，2月，美國紡織品服裝進口量為74.37億平方米，同比增加28.58%，環比增加10.70%；紡服進口金額82.75億美元，同比增長3.57%，環比增長0.90%。1—2月，美國紡織品服裝進口量為141.55億平方米，同比增加12.24%。整體來看，美棉需求端仍韌性十足。

東南亞訂單回暖，消費增長勢頭可期

從全球主要紡服消費市場來看，東南亞地區2024年以來消費觸底反彈的勢頭比較明顯。前期受疫情等各方面因素的影響，東南亞地區2022/2023年度以來紡織行業生產經營陷入困境。印度紡企開工率一直維持低位，需求端不振，2022/2023年度結轉至2023/2024年度期初庫存同比增加74萬噸至257萬噸，位于近幾年高位水平。但隨著全球經濟緩慢回暖，貿易商去庫或已接近尾聲，加上美聯儲降息預期或進一步提振服裝貿易需求。數據顯示，3月，印度服裝出口金額達14.72億美元，同比略增2%，環比下降1%；棉紡織產品（不包括服裝）的出口額從2月的10.2億美元上升到10.9億美元；2023/2024年度的暫定出口總額為117億美元，比2022/2023年度高出7%。

越南方面，3月，越南紡織業繼續復蘇，紗線進出口，棉花、坯布、織物進口以及紡織服裝出口均有不錯的表現。同時，3月，越南對美棉進口量依舊不低，意味著越南棉花下游需求持續好轉。3月，越南棉花進口同比增加34.1%，環比增加31.5%；紗線進口同比增加4.5%，環比增加72.1%。紡服出口方面，3月，越南出口紡織服裝26.63億美元，同比增加1.4%，環比增加31.7%。

孟加拉國方面，一季度，服裝累計出口額為138.1億美元，同比增長12.7%，其中針織服裝出口額為24.2億美元，同比增長16.5%，環比增長0.3%。除此之外，孟加拉國的家紡出口也實現連續兩個月正增長，結束了連續17個月的同比萎縮之勢。數據顯示，1—2月，從出口占比來看，孟加拉國服裝出口至歐盟份額為51.5%，美國為15.1%，英國為12%，加拿大為2.7%，除此之外其他市場占比較小。從同比變化來看，孟加拉國對歐盟、美國、英國及加拿大的出口量均出現不錯的增長，尤其是加拿大增長較為突出。當前美國、歐盟市場從紡服主動去庫周期轉向溫和補庫周期，對二季度、三季度各國紡織、面料、服裝企業的需求起到一定提振作用。

國內產業運行良好，“銀四”好于預期

從國內市場來看，當前棉價走勢偏弱，但從供需結構來看，價格再度大幅下跌空間有限。供應端，2024/2025年度新季全國植棉意向面積小幅下降，原因是部分地區主動調減了次宜棉田塊，意向面積小幅下降；長江流域由于棉花種植效益差，面積繼續下滑。

3月，中國棉花協會對全國10個省市和新疆維吾爾自治區共1997個定點農戶進行了第二期2024年植棉意向調查。調查結果顯示，2024年全國植棉意向面積為4112萬畝，同比下降1.5%，降幅與上期持平，其中新疆意向面積同比下降1.5%，降幅較上期縮小0.2個百分點；長江流域意向面積下降6.7%，降幅較上期擴大4.5個百分點；黃河流域意向面積增長2.5%，增幅較上期縮小0.8個百分點。全國被調查的棉農中，持平戶占比達七成；準備減少植棉面積的占10.6%；準備增加的占5.8%；仍有6.4%農戶植棉意向不明。

當前處于新棉種植期，二季度天氣處于敏感期，若天氣情況存在變數，棉價易漲難跌。庫存方面，截至3月底，全國棉花商業庫存為486萬噸，同比減少21萬噸，環比減少51 萬噸，棉花商業庫存已開始去化。另外，新疆棉花商業庫存為356萬噸，同比減少63萬噸，環比減少52萬噸。當前疆內庫存已低于去年同期水平，由于新疆紗廠產能逐年提升，考慮到疆內紗廠開機穩定，耗棉量剛性，后續疆內庫存預計偏緊。

需求端來看，“銀四”消費好于預期，3月底以來，國內棉花產業下游棉紗、坯布成品庫存去化、織廠開機有所回升，對棉價仍暫存支撐。前期隨著原料庫存的消耗，疊加部分新增訂單的下達，整體紡企成品端庫存有所去化，開機率有一定程度回升，雖然力度不大，但是考慮到目前紡織廠成品端庫存水平不高，開機率仍處于往年同期中部水平。紡織品出口方面，1—2月，我國紡織服裝累計出口金額為450.95億美元，同比增長14%，表現出強勁的增長勢頭，但3月意外下滑?？紤]到由于2023年3月我國紡織品服裝出口的基數較高，環比大幅增長，因此2024年3月雖然環比大幅下降，但相較1月、2月紡服出口額的表現并不差，環比處于上升勢頭。另外，外需隨著美國補庫周期到來或有所好轉，二季度需求端利空并不強，產業面仍相對運行良好，且棉價大跌后，下游點價意愿也有所增強，后期剛性及新增補庫需求將支撐棉價。

綜合來看，2023/2024年度全球棉花供需平衡再度步入去庫周期，隨著產量下滑，消費邊際復蘇，整體供需有所改善，令棉價出現韌性。美棉繼續大幅下跌空間有限，進入二季度價格將在79—81美分區間震蕩筑底。（作者單位：廣發期貨）

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編輯：吳鄭思

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