【金融機構財報解讀】保險行業觀察：保費微增、邊際向好，經營調整成效顯著

新華財經北京4月26日電（分析師楊浩）4月17日，新華保險發布2024年一季度保費收入公告。至此，A股5家上市險企2024年一季度保費收入均已公布。統計顯示，2024年一季度，5家上市險企累計原保險保費收入合計10664億元，同比微增0.96%。其中，3月表現相比前兩月顯著回暖。人身險方面，保費增速3月全面回暖，人保壽險、平安壽險、太保壽險分別實現31.2%、8.8%、4.7%的中高速增長。財險方面，3月保費增速亦較2月改善，呈現穩中向好態勢，汽車零售數據強勢為重要支撐因素。

一、保費表現：壽險邊際回暖、財險延續增長

一季度整體保費出現好轉跡象。2024年一季度，A股5家上市險企累計原保險保費收入合計10664億元，同比微增0.96%。其中，中國人壽、中國平安、中國人保保費收入分別同比增長3.2%、1.6%、1.3%；中國太保下滑0.2%；新華保險或因銀保渠道保費占比高，受該渠道報行合一影響大，同比大幅下滑11.7%。3月單月來看，盡管各險企保費收入增速仍承壓，但伴隨渠道調整影響逐步消化、險企修煉內功成效顯現，中國人保、中國太保、中國平安保費都實現超5%的較快增長，大幅優于一季度整體表現。

圖表1：2024年3月及一季度上市險企原保險保費收入（注：按3月增速由高到低排序）

來源：公司公告，新華財經整理

人身險業務方面，一季度表現有分化，邊際改善明顯。5家險企一季度合計實現人身險保費收入7441億，同比-0.45%，較2024年前兩月降幅收窄1.49個百分點。一季度上市險企人身險累計保費，按金額由大到小排序依次為：中國人壽3376億（+3.2%）、中國平安1786億（+1.2%）、中國太保917億（-5.4%）、中國人保791億（-3.7%）和新華保險572億（-11.7%）。其中，中國人壽表現相對出彩，既有銀保渠道占比低于同業的因素，也有個險渠道代理人規模企穩、產能提升的貢獻。

值得注意的是，3月份人身險保費增速全面回暖，單月同比增速由高到低依次為：中國人保（+31.2%）、中國平安（+8.8%）、中國太保（+4.7%）、中國人壽（-1.3%)、新華保險（-4.4%)，除中國人壽外，其他險企保費增速均較2月出現改善。其中，人保壽險因單月躉交同比增長50.4%，以及期交環比提升影響，同比增速高達31.2%，遠高于其他險企。

圖表2：2024年3月及一季度上市險企人身保費收入（注：按3月增速由高到低排序）

來源：公司公告，新華財經整理

整體來看，渠道調整等因素影響正在逐步消化，經營逐步好轉。業內層面，經歷2023年監管主導下的下調預定利率、執行銀保渠道“報行合一”，造成了2023H1“炒停售”導致的高基數，為2024年保費實現高增長造成了難度，但當前影響正逐步消化。同時，各大險企加快隊伍改革，人均產能提升，保費增速有望延續改善態勢。外部環境上，銀行存款利率下行，居民儲蓄型險種需求上升，將支撐保費增速持續好轉。潛在的風險點在于，需觀察個險渠道報行合一推行進度，若年內執行，則會加劇短期保費增速波動。

財產險業務方面，3月保費增速較2月改善，呈現穩中向好態勢。由于2月春節假期，疊加政策性險種招標節奏影響，2月保費增速較差，3月迎來大幅改善。3月財險保費同比增速排序上，太保財險12.7%、人保財險7.8%、平安財險5.9%，表現均顯著優于各自季度均值。一季度，上市險企財險業務總保費收入3155億元，同比增長4.4%，各險企同比增速由高到低依次為：太保財險（8.6%)、人保財險（3.8%）、平安財險（2.8%)，皆延續增長態勢。

車險作為財險第一大險種，春節之后，汽車零售數據強勢，帶動車險保費回暖。根據乘聯會數據，3月狹義乘用車市場零售同比+6.0%，環比+52.8%，增速環比大反彈。當前國內新車銷量表現較好，尤其是新能源車車型高增長，考慮到同等級別新能源車保費普遍高于燃油車，為車險保費提供了增量。

二、經營分析：險企調整配置與假設，加快提質增效步伐

2023年，在會計準則調整疊加資本市場波動等背景下，各險企凈利潤、投資收益率多下滑?？傮w來看，新金融工具準則調整導致大量權益資產被指定為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）計量，公允價值變動計入利潤表，加劇了收益波動。因此，在2023年權益市場不景氣背景下，拖累了險企收益率表現?？偼顿Y收益率方面，各險企多下滑，其中新華保險下滑幅度最大；凈投資收益方面，各險企皆同比走低，中國人壽降幅較小。

圖表4：2023年度上市險企收益率表現（注：按總投資收益率由高到低排序）

來源：公司公告，新華財經整理

險企為減少公允變動對凈利潤的沖擊，紛紛調整資產配置結構。在當前利率下行、權益市場不景氣背景下，相比追逐高資產收益率，險企更傾向于熨平利潤波動，實現收益的平穩釋放。各險企一方面增配債券類資產，中國人壽、中國太保、新華保險債券類資產占比分別提升4.74、8.7和8.8個百分點；另一方面，壓降權益類資產，2023年中國太保的股票、基金類資產占比下降0.6、0.2個百分點，中國人壽股票類資產占比下降1.39個百分點。

為應對實際投資收益率下行的趨勢，險企主動下調內含價值假設相關利率，以更好反映現實利率環境。壽險是長期負債經營，成本前置特點顯著，而會計上利潤確認滯后且波動較大，較難衡量險企價值，因此壽險公司通常以內含價值（EV）和新業務價值（NBV）作為衡量公司價值和盈利能力的重要指標。其中，內含價值反映的是保險公司過去和當前的財務狀況，而新業務價值則預示著保險公司的未來發展和增長潛力。內含價值和新業務價值的計算都是建立在一系列經濟假設之上的，其中最關鍵的便是投資收益率假設和風險貼現率假設。2023年，五大上市險企皆調整了自身兩項假設的數值。

圖表5：上市險企下調收益率、風險貼現率假設（注：按調整后風險貼現率由高到低排序）

來源：公司公告，新華財經整理

2023年險企修煉內功成效明顯，新業務價值（NBV）表現出色。新業務價值（NBV），是每年銷售的新保單在銷售之初將未來價值貼現到今天的價值，是壽險行業衡量新保單價值的重要評價指標。各險企2023年度NBV表現非常出色，按增速由高到低來看：（1）中國人保人身險業務NBV為64.9億元，同比+105.4%；其中，追溯調整后人保壽險、人保健康NBV分別為36.6億元、28.3億元，同比增長+69.6%、+183%；渠道維度，人身險銀保和個險渠道NBV分別增長347%和63%。（2）新華保險原可比口徑下，NBV新業務價值為39.99億元，同比增長65.1%。（3）中國平安可比口徑下，2023年公司實現壽險NBV為392.62億，同比+36.2%。（4）中國太保剔除調整因素，可比口徑下公司產能提升推動壽險新業務價值（NBV）同比增長31%。（5）中國人壽重述可比口徑下，公司一年新業務價值繼續引領行業，實現368.60億元，同比增長11.9%；原假設可比口徑下，增長14.0%。

行業提質增效，代理人隊伍縮編，隊伍產能提升。根據《每日經濟新聞》統計數據，2023年中國人壽、平安人壽、太平人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險六大壽險公司代理人規模合計166萬人，同比下降19%。其中，太平人壽、平安人壽分別減員15.64萬人、9.8萬人，代理人數量下降最多。同時，人均產能績效卻在提升，提升幅度由高到低分別為：（1）新華保險個險代理人規模人力15.5萬人，2023年月均人均綜合產能6293.7元，同比增長94.4%；（2）中國太保推進壽險“長航”轉型，2023年末保險營銷員為19.9萬，同比-17.4%，但全年核心人力月人均首年規模保費和月人均首年傭金收入分別同比+26.6%、+46.3%；（3）中國平安個險代理人數量為34.7萬，同比-22.0%，但月均收入9813元，同比+39.2%；（4）中國人壽推動“八大工程”轉型策略，個險總人力63.4萬，同比-5.1%，月人均首年期交保費同比提升28.6%。

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編輯：杜少軍

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