【談金論策】推進中國債券市場主體信用評級體系高質量發展的方法

債券融資市場是非常重要的金融市場。中國與西方國家在金融制度、發展水平等方面各有特色，金融行業有自己的一般基本規律和表現屬性，特別是針對（信用）衍生品市場。在國際上，債券發行主體的信用評級，從最高信用評級的“AAA” 到高風險的“BB”和以下等級（即， “B，CCC, CC, C”級）的基本分布有基本共識，從而體現不同（信用評級的）風險下債券應該具有的不同投資價值。因此，建立和使用一個符合國際慣例并適合中國金融市場國情的主體信用評級體系，是非常必要的。

信用評級虛高、信用評級區分度不足、信用評級事前預警功能弱等問題，長期困擾中國債券市場和配套的信用評級市場的發展。由此帶來的評級亂象的一個典型例子是，被評為“AAA”或“AA”信用評級的城投或產業實體債（券）甚至可能在獲得這些評級后的一周乃至幾個月內發生債券違約或公司倒閉。這種情況在國內外金融舞臺一般是不應該發生的。

筆者強烈建議由中國人民銀行來實施統一的監管，從至少五個層面（本文簡稱為“5原則”方法）對于信用評級公司需要遵循的專業行為和規范提出要求：

第一，建立以違約率為核心的信用“評級標準”標準的定義；第二，構建信用風險需要的“違約矩陣”；第三，構建主體（公司）和債項信用資質變化的“信用轉移矩陣”；第四，針對信用模型表現進行“ROC”（接受者操作特性）測試；第五，構建反映中國資本市場真實情況需要的最基本的“（違約）壞樣本”。

中國人民銀行等部門于2021年8月在《關于促進債券市場信用評級行業健康發展的通知》和《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》中對債券市場信用評級行業提出了框架性發展要求。

為了更好地落實上述要求，本文認為，針對國內產業和城投債券發債主體的信用評估，其實可以實施“翰墨（Hammer）信用評估體系”（簡稱“翰墨”）?！昂材笔枪P者在過去長期實踐中形成的，是較完整的從理論到技術處理的針對國內城投，非金融機構的產業板塊，和金融機構的信用估計的具體應用?！昂材苯Y合大數據的分析方法構建對應的非結構化“壞樣本”作為分析的支撐，重新構建適合中國國情并符合國際慣例的現代信用評級體系?！昂材辈辉僖試鴥仍谶^去近20年來較流行使用的“以AA信用等級作為投資級的基本標準”進行信用風險的評估，這就從標準的角度解決了與國際信用評級標準的差異問題，也能讓中國的信用評級體系體現評級遷移和違約風險等一系列配套的指標要求和信息披露。

“翰墨”以“CAFE”全息風險評估體系作為支撐?！癈AFE”由四個核心維度組成：公司全息畫像（“C”代表“Corporation”）、財務全息畫像（“A”代表“Accounting”）、金融行為全息畫像（“F”代表“Finance”）和商務生態全息畫像（“E”代表“Ecosystem”）。該體系把靜態分析轉換為動態分析，再將動態分析和企業生態相結合，形成對企業評級較客觀的刻畫。

筆者期待，目前債券市場評級領域的問題能通過遵循市場化、法治化、國際化改革方向，加強評級方法體系建設、完善公司治理和內部控制機制、強化信息披露等方面的健康發展，得到比較圓滿的解決，從而營造公平、公正的市場環境，推動信用評級行業更好服務于債券市場健康發展大局。（作者：袁先智 華東理工大學商學院和中山大學管理學院特聘教授、上海翰墨（Hammer）數字科技有限公司首席科學家、《中國金融政策報告》項目（課題組）資深專家）

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編輯：張騏

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